正文 第3节
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业c在不同的名称下，做着他们从前所做的同样的事情，重要的是并没有与北京的领导对抗。这是广东所遵从的一个基本战略。从根本上来说，在北京的最重要需要即保持他们的政治的权威和征得更多的税收，与广东的需要即保持本省经济向前发展，之间要有一种平衡。
最近两三年的第二个大问题是经济紧缩问题。1988年，北京就开始对经济过热进行控制，放慢投资，更好地控制物价和通货膨胀，控制预算和消费的基本政策取得了很大的效果。另一方面，在紧缩政策的影响下，生产耐久商品诸如洗衣机c电饭煲c电视机c收音机等商品的厂家，以及在中国有国内市场的工厂发现，越来越多的人无钱购买他们的产品。总而言之，紧缩所产生的影响是：人们之所以寄希望于市场经济，是因为宏观经济政策控制了消费。
然而，北京使用一些政治手段来抑制经济。他们要求广东的官员使用政治学习组织和政治压力来实现紧缩。正如一位广东官员不无讽刺地对我说的那样：“我们对搞政治运动很在行，要是本单位有人买了一个高档的大冰箱，他们就会问：你的钱是从哪儿来的”而通过使用“政治压力”，他们削减了某些公司原有的市场机会，影响就大了。
＃6
同时，从长远的观点来看，广东解决这一问题的办法对将来的成功可能非常重要。由于国内缺乏市场，他们就更多地转向出口。1987年，我在广东呆了七个月，那时我开始担心广东是否能够发展到如同使四小龙腾飞的那种质量和效率的标准。到1988年为止，对消费者来说广东耐用消费品的质量和效率远远落后于四小龙。通过从香港引进一点新技术和新观念，那些小工厂能够生产出在中国畅销的产品。因为，比起中国的竞争者来，他们的产品要强得多。可仍然没有达到国际市场的标准。然而，由于1988年的紧缩，广东的这些公司被迫更多地从出口着眼，这就迫使他们提高质量标准，提高效率。提高标准意味着：当其他的公司提高了效率时，一些小的乡镇企业就被甩到后边。
举电扇为例，若考虑市场能力，它是最有吸引力的产品之一。1988年，珠江三角洲有很多小城镇都在生产电扇，随着像顺德这样的地方出现了一个大型工厂。他们的效率很高，年产电扇几百万台。不能与之竞争的一些小工厂就关闭了。但是，由于它是乡镇企业这是在广东兴起的许多经济企业的一种饶有兴趣的特征，他们要保持同一就业水平，所以就转向其他的产品。在经济领域，省领导的新职能之一就是努力通知当地的企业，市场的机会是什么，以及外地正在建哪些工厂，这样他们就知道了竞争的情况。总之，在国内市场减少的情况下，紧缩使这些公司认识到他们的业务应该面向世界范围的市场行情进行调整。
＃7
对于国内市场而言，他们在家庭耐用品如冰箱c电视等方面开始做得较好，对于出口市场，他们更多地发展纺织品c服装和低水平的电子产品。为了符合出口的要求，最近两年开始改变产品的搭配。这种趋势还在继续。1990年广东的出口大幅度地提高，这一年工业增长率约17。尽管没有像前几年成倍地增长，这增长率依然是很大的。增长率之所以这么大，就是因为广东的企业已经在出口市场方面取得了成功。
内部的持续发展
变化的第三个方面是由于国内的发展，尤其是不断进行的结构改革。例如，在价格改革c住房改革c金融市场改革等方面，广东现在都有新的推进。如果广东有更大的自主权的话，他们在这些方面也许会走得更远。
城市住房也是大问题之一，住房绝大部分一直是由工作单位所控制，工作单位按低于成本的价格提供住房给职工，但是人们的工资还是不足以购买住房。现在我们注意到朝着发展私人住宅市场的新转变。单位或是给钱或是借钱给个人。朝私人住宅市场方面的新转变可能要花费几十年才能完成，但是它是广东的一个具有极重要性的发展。
近几年，在深圳开放了股票市场，它开始了一个缓慢的起步。因为广东的存款非常高，所以我认为随后的几年，股票市场还不会真正成为大的筹资来源。十年以后，广东的股票市场才开始重大的发展，深圳和上海也一样。这是继续改革的另一个领域。
＃8
广东的领导们已经在考虑，在其后的十年，他们应该做些什么才能保持经济的持续发展。他们很担心来自上海和其他大地方的竞争，中央现在正帮助上海建设浦东。广东的一些战略决策者相信，在随后的几年，重工业的发展将会变得更重要。因此，广东要想继续作为充满活力的经济中心，它就不能像第一个改革的十年那样只是依靠消费品工业，而将必须发展重工业。由于在这方面中央政府不会给他们较大的帮助，所以他们就不得不找新的途径来获取外资，使发展重工业成为可能。
惠阳的熊猫汽车厂就是一个很有意思的例子。他们廉价购买通用汽车公司的旧生产机械，用它们来生产私人小汽车。我曾听说有人推断，除了寻找国外市场以外，现在这些汽车早晚有希望找到国内市场。目前，蚬壳牌石油公司也正计划打进惠阳，这样一来广东的某地区很可能变成将来发展的中心。这就是深圳正东的惠州地区。从这里乘快艇到香港不到一个小时。惠州市距汽车厂和蚬壳牌工厂的位置不到一个小时，其工业资产正在上升。换句话说，当它的工业扩张超过东莞时，从逻辑上看，下一个发展的地区就是惠阳一个真正的大地区。
广东西部如湛江等地也可能发展起来，因为三水和茂名之间的铁路现已完工，这就开放了西部广东。作为一个港口和铁路枢纽，湛江可能会成为西南中国的大门。一旦越南开放了，这也是今后两三年的事，就会刺激广东西部和越南之间的贸易。
＃9
国内有长足发展的另一个领域是服务行业。我们不仅可以看到旅游和娱乐活动的发展，而且还有医疗护理的发展，大家都知道，有些香港人已经到广东去开业了，因为他们希望利用廉价的劳动力引进较好的康复护理。也有人在设想，计算机软件工作方面的人也能在广东找到廉价的劳动力。我曾听说香港的图书馆把分目工作送到广州，因为那里劳动力便宜。另一个潜在的服务领域印刷，也在广东发展了起来。很多人不太注意广东的服务行业，我们可以预料，将来会有相当大的发展。
省际关系
第四个具有重大发展的方面是，近几年广东与中国国内的其他省的关系。从政治上讲，这方面可能会变成一个敏感的领域。邓小平与关于沿海和内地省份之间的关系问题的看法不同。毛的想法是，藉着把沿海的资源输送到内陆其他省份来发展中国内地。邓小平却认为，为了推动国家向前发展，应该允许本来就优越的沿海地区先发展一步。
然而，与内地省份之间还有一个相当大的政治问题，这就是所谓“红眼病”，嫉妒广东。在国内的其他地方，这是一种很大的势力。一些小地方，如台湾c南朝鲜，出现某些不平衡很快就能妥善解决。而中国就不会发生这么快的变化。它依然是个大而穷的国度，而贫穷的内地省份将有政治影响。广东正日益努力解决嫉妒的问题，但这是个非常困难的问题。80年代初，有些其他省的人设置路障阻止运输的货物进入广东，他们还恼恨广东那些购买这些东西的“无赖”。
＃10
那时他们还不知道，这对他们自己的省也有好处，也不知道向其他的省出口产品。然而，现在这些邻近的省份日益认识到他们如何能够从广东的活力中获取好处。湖南和广西的省领导们也知道向广东出售产品他们就可以获利。
广东与其他省份的商业关系也在日益成熟。这些省份号召广东在他们那里作更大的投资。这样假如广东需要更多的电力时，就可以从广西得到水电了。这样做，广东和香港就会不得不给广西的水电工厂投资，这些工厂就会转而供电给广东。省际联系就是这样发展起来的。类似于山西电厂和深圳之间的那种关系，在广东与那些从广东以及其他沿海地区的成功中获得实惠的内地省份之间也正在发展。这样地区间的整体发展有助于防止嫉妒和无节制的政治竞争。
此外，管辖权问题仍然严重。任何单位都有否决某一项目的可能，广东就得进行紧张的政治协调，以便解决那些令外国商人感到头疼的否决和新闻发布。广东也非常需要改进管理训练，以便提高出口产品质量和成本效益。
问题
1c广东经济的大发展在中国大陆起了什么样的作用其腾飞的主要因素有哪些
2c香港与广东的联合，具有很大的互补性，主要表现在哪几个方面
＃11＃0
价格发展趋势策略
1995年2月，rb多米诺证券公司安大略分公司在伦敦的投资顾问亚当贝恩正在考虑是否为他的客户实施一个价格发展趋势策略。多米诺证券公司的技术研究部门趋势与经济周期部，最近在传阅着一份学术报告。此报告介绍了一个简单的价格趋势模型，并运用回归检验方法对这种模型在15年内将造成的惊人结果进行了阐述。长期以来，趋势与经济周期部一直都在向它的潜在客户说明价格趋势的重要性和它的相关能量。贝恩需要知道的是，此模型是否“好得让人难以置信”。如果它确有使用前途，又该如何为客户开展此项策略。
rb多米诺证券公司
rb的前身是1901年建立的一家投资公司。1987年，多米诺证券公司被加拿大皇家银行兼并。rb是一家业务广泛的投资银行，住多伦多c伦敦和纽约都设有管理总部，公波士顿c香港，巴黎和东京等150个地方没有分支机构。rb目前在加拿大有80多个分支机构c900个投资顾问，为30多万个人客户提供服务。rb的目标正如公司的一本手册所描述的：
我们永远不变的目标是发展和保持客户最高程度的信任。这种信任来自于我们为客户提供的服务：及时准确的金融资讯；谨慎适当的投资策略；谨慎的投资类金融产品；对我们托管的证券进行有效的控制；高效的运作和控制管理结构。
＃1
趋势与经济周期部
趋势与经济周期部为rb的投资顾问提供专门的定量分析工具已有20多年。它的目标是帮助实施以技术为基础的决策。例如，提供图表工具，对加拿大和美国股票c债券c货币c商品和共同基金的千百种价格进行分析。它可以提供“阶段趋势曲线”，表明某一证券处于四个阶段类似于经济周期的高峰c低谷c上升期和衰退期中的哪一阶段。趋势与经济周期部经常向rb的投资顾问编发简报，总结令人感兴趣的内部研究成果。
亚当贝恩
亚当贝恩毕业于温莎大学，1985年获科学学士
学位，1987年获商业学士学位。同年在rb工作了一段时间，后与人合伙成立了一个小出版公司，主要为医生c律师等出版专业书籍。1991年，他作为一名投资顾问回到多米诺证券公司。目前，他正在学习加拿大投资管理课程，时间为2年，所学课程包括：投资政策c资产配置c风险管理c证券评估c货币市场c债券交易c经济周期c外汇市场及联邦政府融资。贝恩还参加了一些组织的活动，如伦敦社区基金c大学医院和大剧院。
从1993年8月起，贝恩开始为当地报纸撰写每周专栏“伦敦自由评论”。他的专栏包括两部分，第一部分评论伦敦居民关注的股票组合最近在所有市场的业绩通过多伦多股票市场300种股票指数测算。第二部分提醒读者关注一些令人感兴趣的投资想法，或者对股票市场最近的趋势进行评论。
＃2
贝恩现在大约有250个客户，平均每个客户投资组合的规模为10万美元。他的客户主要是由皇家银行分支机构的负责人介绍的，他的主要收入来源是销售产品的佣金，典型的股票佣金是交易额的15－25。
贝恩的客户的投资组合包括股票包括普通股和优先股c固定收益债券和小额现金主要是在购买固定收益债券和股票前的短期存放。典型的组合是60的股票和40的固定收益债券；70的国内投资和30的国际投资。大约三分之一的股票通过共同基金进行投资，大约25的客户资产包括在免税的“注册养老储蓄计划”中。1991年，贝恩的客户年龄大都在70岁以上。1995年，他的客户年龄有所下降，平均年龄大约为50岁。他的客户主要是职业人员。
贝恩把他的投资理念概括为：
为了长期获取较高的投资收益，我采用成熟可靠的投资策略和技术，为我的客户提供最可行的投资建议和服务。为了便于客户理解和参与到目前的投资关系中来，我力求使业务简单c直接。
价格趋势研究
价格趋势研究早已引起了贝恩的注意，最近这一个研究成果又在加拿大投资评论上发表。这是一本面向投资行业内的实习经理，对他们加以“启蒙”和指导的出版物。作者主要是学者和业内人士。
价格趋势研究建立了一个简单的模型，将股票按过去4个季度中的价格趋势排序，其中最近一季的价格占双倍权重。
＃3
这一策略的主要内容是购买前10只股票并持有至下一季度，然后根据最近的趋势重新排序。
凯斯爱姆巴希尔就这一研究成果撰写了一篇评论。他是一位德高望重的养老基金顾问，任加拿大投资评论的顾问编辑。在他的评论中，他把趋势策略的成功归因于这样一种发现，即加拿大投资者一般跟风而动，造成买卖证券过迟而不能获得较高的收益。他认为，由于这个原因，趋势策略在未来也将十分有效。他的结论是：按研究成果大小的重新排序规则运作的趋势基金很可能成为最大的赢家。
实施中要考虑的问题
贝思怀着浓厚的兴趣读了这些文章，但是在决定为客户也许还包括他自己实施这个策略以前，他还有几个问题。要考虑他想弄清楚模型中的所有假设。另外他还想知道是否能从这一策略的结果了解投资者对未来的预期，因为他担心投资者会产生盲目乐观的预期心理。
如果他采用这一策略，他还需要关注很多技术上的细节问题。如，他从每一位客户那里接受的最小和最大金额应是多少是否应允许客户随时退出，或者根据这一策略鼓励长期投资针对交易频繁如每季的情况，该怎样收取佣金，特别是对每一次重新排序如何收取他也想知道可能发生什么“特殊情况”及如何应付。
当他慎重考虑这一策略时，他想知道实施时是否可以改变这一模型，以及这种改变对策略的业绩和风险可能产生的影响。
＃4
他还想知道哪些客户会对这一策略感兴趣，以及怎样向他们介绍这一策略。如果能证明这一策略有效，他想尽可能立即予以采用。他打算下周早些时候向分支机构的负责人提出他的计划。
站在浪峰之上
价格趋势模型的前提是：认真研究过去的价格能够为某一证券的未来价格走向提供线索。当有关股票的信息和对股票的认识逐渐为人们所了解时，市场就形成了对该股票或是正面或是负面的认识或看法。这一看法对股票价格具有推波助澜的作用，使股票价格高于当这种看法是正面的或低于当这种看法是负面的其内在价值。
价格趋势模型试图辨别那些将处在浪峰价格涨得最高上的股票。当浪峰开始回落时，模型又辨别出那些将处在下一浪峰上的新股票。这一过程使资产组合不断更新增加或减少股票，从而保证回报达到最大化。
价格趋势模型也称为“相对强势”模型的形式多种多样，有简单的，也有极其复杂的。例如，简单的模型以上个月股票价格变动的排列为基础，确定资产组合。另一方面，一个复杂的模型则对历史数据做降幂权重回归，对股票回报超过资本资产定价模型排序，根据排序确定资产组合。
无论使用哪一种模型，原则都是相同的；
识别价格在最近一段时期内大幅上涨的股票；
在资产组合中增加这些股票，代替资产组合中那些价格上涨趋势较弱的股票
＃5
只要这些股票的价格继续保持强势，就一直持有它们。
样本包括tse100指数中的全部股票，1977－1992年的回报数据价格变动和红利来自tse西安大略大学数据库。选用tse100指数，是因为它最能代表加拿大机构投资组合中包括的股票，避免了范围更广的tse300指数中包括的那些规模较小c流动性较差的股票。tse100指数自然也将是代表整个“市场”的最合适的基准。但是，该指数在样本期内的回报却无法得到，因为tse100指数是从1993年10月开始计算的。因此，我们把tse300指数也包括红利的回报作为基准。
我们选用的价格趋势模型相对较简单，它以一个约十年前发展起来的模型为基础，该模型曾运用1969－1984年15年间的美国数据进行研究，结果很好。因此，本项研究代表那个模型中的一个有用的样本外检验，因为本项研究样本期的一半时间很接近现在，并且包含的股票完全不同。模型根据股票价格变化本项研究中的回报均包括红利，但这对结果没有太大影响。在过去四个季度的平均值对股票进行排序。与前一年的其他3个季度相比，最近3个月的回报占双倍权重。因为，虽然投资者要了解的是过去一年的价格趋势，但他们更关心股票最近的业绩。
＃6
根据加权年回报，可以形成2个资产组合。“最看好”资产组合包括在前4季中，加权平均回报排在前10位的股票，而“最不看好”资产组合包括排在最后10位的股票。然后，记录下每个资产组合下个月的业绩资产组合所包括的10只股票的平均回报。如果模型能够很好地预测未来业绩，“最看好”资产组合的业绩应该超过整个股票巾
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最近两三年的第二个大问题是经济紧缩问题。1988年，北京就开始对经济过热进行控制，放慢投资，更好地控制物价和通货膨胀，控制预算和消费的基本政策取得了很大的效果。另一方面，在紧缩政策的影响下，生产耐久商品诸如洗衣机c电饭煲c电视机c收音机等商品的厂家，以及在中国有国内市场的工厂发现，越来越多的人无钱购买他们的产品。总而言之，紧缩所产生的影响是：人们之所以寄希望于市场经济，是因为宏观经济政策控制了消费。
然而，北京使用一些政治手段来抑制经济。他们要求广东的官员使用政治学习组织和政治压力来实现紧缩。正如一位广东官员不无讽刺地对我说的那样：“我们对搞政治运动很在行，要是本单位有人买了一个高档的大冰箱，他们就会问：你的钱是从哪儿来的”而通过使用“政治压力”，他们削减了某些公司原有的市场机会，影响就大了。
＃6
同时，从长远的观点来看，广东解决这一问题的办法对将来的成功可能非常重要。由于国内缺乏市场，他们就更多地转向出口。1987年，我在广东呆了七个月，那时我开始担心广东是否能够发展到如同使四小龙腾飞的那种质量和效率的标准。到1988年为止，对消费者来说广东耐用消费品的质量和效率远远落后于四小龙。通过从香港引进一点新技术和新观念，那些小工厂能够生产出在中国畅销的产品。因为，比起中国的竞争者来，他们的产品要强得多。可仍然没有达到国际市场的标准。然而，由于1988年的紧缩，广东的这些公司被迫更多地从出口着眼，这就迫使他们提高质量标准，提高效率。提高标准意味着：当其他的公司提高了效率时，一些小的乡镇企业就被甩到后边。
举电扇为例，若考虑市场能力，它是最有吸引力的产品之一。1988年，珠江三角洲有很多小城镇都在生产电扇，随着像顺德这样的地方出现了一个大型工厂。他们的效率很高，年产电扇几百万台。不能与之竞争的一些小工厂就关闭了。但是，由于它是乡镇企业这是在广东兴起的许多经济企业的一种饶有兴趣的特征，他们要保持同一就业水平，所以就转向其他的产品。在经济领域，省领导的新职能之一就是努力通知当地的企业，市场的机会是什么，以及外地正在建哪些工厂，这样他们就知道了竞争的情况。总之，在国内市场减少的情况下，紧缩使这些公司认识到他们的业务应该面向世界范围的市场行情进行调整。
＃7
对于国内市场而言，他们在家庭耐用品如冰箱c电视等方面开始做得较好，对于出口市场，他们更多地发展纺织品c服装和低水平的电子产品。为了符合出口的要求，最近两年开始改变产品的搭配。这种趋势还在继续。1990年广东的出口大幅度地提高，这一年工业增长率约17。尽管没有像前几年成倍地增长，这增长率依然是很大的。增长率之所以这么大，就是因为广东的企业已经在出口市场方面取得了成功。
内部的持续发展
变化的第三个方面是由于国内的发展，尤其是不断进行的结构改革。例如，在价格改革c住房改革c金融市场改革等方面，广东现在都有新的推进。如果广东有更大的自主权的话，他们在这些方面也许会走得更远。
城市住房也是大问题之一，住房绝大部分一直是由工作单位所控制，工作单位按低于成本的价格提供住房给职工，但是人们的工资还是不足以购买住房。现在我们注意到朝着发展私人住宅市场的新转变。单位或是给钱或是借钱给个人。朝私人住宅市场方面的新转变可能要花费几十年才能完成，但是它是广东的一个具有极重要性的发展。
近几年，在深圳开放了股票市场，它开始了一个缓慢的起步。因为广东的存款非常高，所以我认为随后的几年，股票市场还不会真正成为大的筹资来源。十年以后，广东的股票市场才开始重大的发展，深圳和上海也一样。这是继续改革的另一个领域。
＃8
广东的领导们已经在考虑，在其后的十年，他们应该做些什么才能保持经济的持续发展。他们很担心来自上海和其他大地方的竞争，中央现在正帮助上海建设浦东。广东的一些战略决策者相信，在随后的几年，重工业的发展将会变得更重要。因此，广东要想继续作为充满活力的经济中心，它就不能像第一个改革的十年那样只是依靠消费品工业，而将必须发展重工业。由于在这方面中央政府不会给他们较大的帮助，所以他们就不得不找新的途径来获取外资，使发展重工业成为可能。
惠阳的熊猫汽车厂就是一个很有意思的例子。他们廉价购买通用汽车公司的旧生产机械，用它们来生产私人小汽车。我曾听说有人推断，除了寻找国外市场以外，现在这些汽车早晚有希望找到国内市场。目前，蚬壳牌石油公司也正计划打进惠阳，这样一来广东的某地区很可能变成将来发展的中心。这就是深圳正东的惠州地区。从这里乘快艇到香港不到一个小时。惠州市距汽车厂和蚬壳牌工厂的位置不到一个小时，其工业资产正在上升。换句话说，当它的工业扩张超过东莞时，从逻辑上看，下一个发展的地区就是惠阳一个真正的大地区。
广东西部如湛江等地也可能发展起来，因为三水和茂名之间的铁路现已完工，这就开放了西部广东。作为一个港口和铁路枢纽，湛江可能会成为西南中国的大门。一旦越南开放了，这也是今后两三年的事，就会刺激广东西部和越南之间的贸易。
＃9
国内有长足发展的另一个领域是服务行业。我们不仅可以看到旅游和娱乐活动的发展，而且还有医疗护理的发展，大家都知道，有些香港人已经到广东去开业了，因为他们希望利用廉价的劳动力引进较好的康复护理。也有人在设想，计算机软件工作方面的人也能在广东找到廉价的劳动力。我曾听说香港的图书馆把分目工作送到广州，因为那里劳动力便宜。另一个潜在的服务领域印刷，也在广东发展了起来。很多人不太注意广东的服务行业，我们可以预料，将来会有相当大的发展。
省际关系
第四个具有重大发展的方面是，近几年广东与中国国内的其他省的关系。从政治上讲，这方面可能会变成一个敏感的领域。邓小平与关于沿海和内地省份之间的关系问题的看法不同。毛的想法是，藉着把沿海的资源输送到内陆其他省份来发展中国内地。邓小平却认为，为了推动国家向前发展，应该允许本来就优越的沿海地区先发展一步。
然而，与内地省份之间还有一个相当大的政治问题，这就是所谓“红眼病”，嫉妒广东。在国内的其他地方，这是一种很大的势力。一些小地方，如台湾c南朝鲜，出现某些不平衡很快就能妥善解决。而中国就不会发生这么快的变化。它依然是个大而穷的国度，而贫穷的内地省份将有政治影响。广东正日益努力解决嫉妒的问题，但这是个非常困难的问题。80年代初，有些其他省的人设置路障阻止运输的货物进入广东，他们还恼恨广东那些购买这些东西的“无赖”。
＃10
那时他们还不知道，这对他们自己的省也有好处，也不知道向其他的省出口产品。然而，现在这些邻近的省份日益认识到他们如何能够从广东的活力中获取好处。湖南和广西的省领导们也知道向广东出售产品他们就可以获利。
广东与其他省份的商业关系也在日益成熟。这些省份号召广东在他们那里作更大的投资。这样假如广东需要更多的电力时，就可以从广西得到水电了。这样做，广东和香港就会不得不给广西的水电工厂投资，这些工厂就会转而供电给广东。省际联系就是这样发展起来的。类似于山西电厂和深圳之间的那种关系，在广东与那些从广东以及其他沿海地区的成功中获得实惠的内地省份之间也正在发展。这样地区间的整体发展有助于防止嫉妒和无节制的政治竞争。
此外，管辖权问题仍然严重。任何单位都有否决某一项目的可能，广东就得进行紧张的政治协调，以便解决那些令外国商人感到头疼的否决和新闻发布。广东也非常需要改进管理训练，以便提高出口产品质量和成本效益。
问题
1c广东经济的大发展在中国大陆起了什么样的作用其腾飞的主要因素有哪些
2c香港与广东的联合，具有很大的互补性，主要表现在哪几个方面
＃11＃0
价格发展趋势策略
1995年2月，rb多米诺证券公司安大略分公司在伦敦的投资顾问亚当贝恩正在考虑是否为他的客户实施一个价格发展趋势策略。多米诺证券公司的技术研究部门趋势与经济周期部，最近在传阅着一份学术报告。此报告介绍了一个简单的价格趋势模型，并运用回归检验方法对这种模型在15年内将造成的惊人结果进行了阐述。长期以来，趋势与经济周期部一直都在向它的潜在客户说明价格趋势的重要性和它的相关能量。贝恩需要知道的是，此模型是否“好得让人难以置信”。如果它确有使用前途，又该如何为客户开展此项策略。
rb多米诺证券公司
rb的前身是1901年建立的一家投资公司。1987年，多米诺证券公司被加拿大皇家银行兼并。rb是一家业务广泛的投资银行，住多伦多c伦敦和纽约都设有管理总部，公波士顿c香港，巴黎和东京等150个地方没有分支机构。rb目前在加拿大有80多个分支机构c900个投资顾问，为30多万个人客户提供服务。rb的目标正如公司的一本手册所描述的：
我们永远不变的目标是发展和保持客户最高程度的信任。这种信任来自于我们为客户提供的服务：及时准确的金融资讯；谨慎适当的投资策略；谨慎的投资类金融产品；对我们托管的证券进行有效的控制；高效的运作和控制管理结构。
＃1
趋势与经济周期部
趋势与经济周期部为rb的投资顾问提供专门的定量分析工具已有20多年。它的目标是帮助实施以技术为基础的决策。例如，提供图表工具，对加拿大和美国股票c债券c货币c商品和共同基金的千百种价格进行分析。它可以提供“阶段趋势曲线”，表明某一证券处于四个阶段类似于经济周期的高峰c低谷c上升期和衰退期中的哪一阶段。趋势与经济周期部经常向rb的投资顾问编发简报，总结令人感兴趣的内部研究成果。
亚当贝恩
亚当贝恩毕业于温莎大学，1985年获科学学士
学位，1987年获商业学士学位。同年在rb工作了一段时间，后与人合伙成立了一个小出版公司，主要为医生c律师等出版专业书籍。1991年，他作为一名投资顾问回到多米诺证券公司。目前，他正在学习加拿大投资管理课程，时间为2年，所学课程包括：投资政策c资产配置c风险管理c证券评估c货币市场c债券交易c经济周期c外汇市场及联邦政府融资。贝恩还参加了一些组织的活动，如伦敦社区基金c大学医院和大剧院。
从1993年8月起，贝恩开始为当地报纸撰写每周专栏“伦敦自由评论”。他的专栏包括两部分，第一部分评论伦敦居民关注的股票组合最近在所有市场的业绩通过多伦多股票市场300种股票指数测算。第二部分提醒读者关注一些令人感兴趣的投资想法，或者对股票市场最近的趋势进行评论。
＃2
贝恩现在大约有250个客户，平均每个客户投资组合的规模为10万美元。他的客户主要是由皇家银行分支机构的负责人介绍的，他的主要收入来源是销售产品的佣金，典型的股票佣金是交易额的15－25。
贝恩的客户的投资组合包括股票包括普通股和优先股c固定收益债券和小额现金主要是在购买固定收益债券和股票前的短期存放。典型的组合是60的股票和40的固定收益债券；70的国内投资和30的国际投资。大约三分之一的股票通过共同基金进行投资，大约25的客户资产包括在免税的“注册养老储蓄计划”中。1991年，贝恩的客户年龄大都在70岁以上。1995年，他的客户年龄有所下降，平均年龄大约为50岁。他的客户主要是职业人员。
贝恩把他的投资理念概括为：
为了长期获取较高的投资收益，我采用成熟可靠的投资策略和技术，为我的客户提供最可行的投资建议和服务。为了便于客户理解和参与到目前的投资关系中来，我力求使业务简单c直接。
价格趋势研究
价格趋势研究早已引起了贝恩的注意，最近这一个研究成果又在加拿大投资评论上发表。这是一本面向投资行业内的实习经理，对他们加以“启蒙”和指导的出版物。作者主要是学者和业内人士。
价格趋势研究建立了一个简单的模型，将股票按过去4个季度中的价格趋势排序，其中最近一季的价格占双倍权重。
＃3
这一策略的主要内容是购买前10只股票并持有至下一季度，然后根据最近的趋势重新排序。
凯斯爱姆巴希尔就这一研究成果撰写了一篇评论。他是一位德高望重的养老基金顾问，任加拿大投资评论的顾问编辑。在他的评论中，他把趋势策略的成功归因于这样一种发现，即加拿大投资者一般跟风而动，造成买卖证券过迟而不能获得较高的收益。他认为，由于这个原因，趋势策略在未来也将十分有效。他的结论是：按研究成果大小的重新排序规则运作的趋势基金很可能成为最大的赢家。
实施中要考虑的问题
贝思怀着浓厚的兴趣读了这些文章，但是在决定为客户也许还包括他自己实施这个策略以前，他还有几个问题。要考虑他想弄清楚模型中的所有假设。另外他还想知道是否能从这一策略的结果了解投资者对未来的预期，因为他担心投资者会产生盲目乐观的预期心理。
如果他采用这一策略，他还需要关注很多技术上的细节问题。如，他从每一位客户那里接受的最小和最大金额应是多少是否应允许客户随时退出，或者根据这一策略鼓励长期投资针对交易频繁如每季的情况，该怎样收取佣金，特别是对每一次重新排序如何收取他也想知道可能发生什么“特殊情况”及如何应付。
当他慎重考虑这一策略时，他想知道实施时是否可以改变这一模型，以及这种改变对策略的业绩和风险可能产生的影响。
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他还想知道哪些客户会对这一策略感兴趣，以及怎样向他们介绍这一策略。如果能证明这一策略有效，他想尽可能立即予以采用。他打算下周早些时候向分支机构的负责人提出他的计划。
站在浪峰之上
价格趋势模型的前提是：认真研究过去的价格能够为某一证券的未来价格走向提供线索。当有关股票的信息和对股票的认识逐渐为人们所了解时，市场就形成了对该股票或是正面或是负面的认识或看法。这一看法对股票价格具有推波助澜的作用，使股票价格高于当这种看法是正面的或低于当这种看法是负面的其内在价值。
价格趋势模型试图辨别那些将处在浪峰价格涨得最高上的股票。当浪峰开始回落时，模型又辨别出那些将处在下一浪峰上的新股票。这一过程使资产组合不断更新增加或减少股票，从而保证回报达到最大化。
价格趋势模型也称为“相对强势”模型的形式多种多样，有简单的，也有极其复杂的。例如，简单的模型以上个月股票价格变动的排列为基础，确定资产组合。另一方面，一个复杂的模型则对历史数据做降幂权重回归，对股票回报超过资本资产定价模型排序，根据排序确定资产组合。
无论使用哪一种模型，原则都是相同的；
识别价格在最近一段时期内大幅上涨的股票；
在资产组合中增加这些股票，代替资产组合中那些价格上涨趋势较弱的股票
＃5
只要这些股票的价格继续保持强势，就一直持有它们。
样本包括tse100指数中的全部股票，1977－1992年的回报数据价格变动和红利来自tse西安大略大学数据库。选用tse100指数，是因为它最能代表加拿大机构投资组合中包括的股票，避免了范围更广的tse300指数中包括的那些规模较小c流动性较差的股票。tse100指数自然也将是代表整个“市场”的最合适的基准。但是，该指数在样本期内的回报却无法得到，因为tse100指数是从1993年10月开始计算的。因此，我们把tse300指数也包括红利的回报作为基准。
我们选用的价格趋势模型相对较简单，它以一个约十年前发展起来的模型为基础，该模型曾运用1969－1984年15年间的美国数据进行研究，结果很好。因此，本项研究代表那个模型中的一个有用的样本外检验，因为本项研究样本期的一半时间很接近现在，并且包含的股票完全不同。模型根据股票价格变化本项研究中的回报均包括红利，但这对结果没有太大影响。在过去四个季度的平均值对股票进行排序。与前一年的其他3个季度相比，最近3个月的回报占双倍权重。因为，虽然投资者要了解的是过去一年的价格趋势，但他们更关心股票最近的业绩。
＃6
根据加权年回报，可以形成2个资产组合。“最看好”资产组合包括在前4季中，加权平均回报排在前10位的股票，而“最不看好”资产组合包括排在最后10位的股票。然后，记录下每个资产组合下个月的业绩资产组合所包括的10只股票的平均回报。如果模型能够很好地预测未来业绩，“最看好”资产组合的业绩应该超过整个股票巾
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