正文 1304.全球金融风暴？
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全球金融风暴？这个国家货币崩盘！还能炒股、抢房吗
2018-05-07腾讯证券
当市场将目光聚集于贸易争端的时候，可能忽视了另外一项系统性变量的变化，但它同样甚至更有可能给今后一个时期的资本市场带来深刻影响——它，就是美元，一个正在重新走强的美元。
美元走势的拐点，隐含着全球资本流动和风险偏好的拐点。过去一周，阿根廷连续3次加息，香港美元存款利率调高100倍，绝非巧合，美元走强已经开始对新兴市场产生冲击。倘若美元继续走强，利率上涨、货币贬值、风险资产价格承压、宏观政策调整受限……并非危言耸听。
美元，可能是下一阶段最值得关注的宏观变量。
全球金融风暴来袭？
与大多数央行在调整货币政策时表现出的审慎相比，南美国家阿根廷央行展现出了极端的另一面。
最近短短8天里，阿根廷央行3次加息，将比索的基准利率上调了1275个基点，也就是12.75%。如今，阿根廷比索的利率高达40%。
面对货币贬值、资金外流、外储耗损，阿根廷央行此举是迫不得已。
阿根廷比索上演崩盘式的下跌。5月3日，阿根廷货币再度暴跌8.5%，录得近两年半来的最大跌幅。年初以来，阿根廷比索对美元的跌幅累计超过17%，是所有货币里面跌幅最大的。为了阻止比索贬值，阿根廷已经消耗了2/3的外储。
仅仅在4个月之前，阿根廷还在降息。情况变化之快，让人始料未及。
不要以为阿根廷在遥远的南美，就与我们无关。
4月12日，港元兑美元触及7.85的弱方兑换保证，刷新了香港引入联系汇率制度以来的最弱水平。为捍卫港元币值，香港金管局多次出手承接港元沽盘，8天里共计买入513亿港元。
香港金管局沽出美元、买入港元，导致香港银行体系美元流动性收紧，推高hibor。
5月4日，汇丰银行宣布即日起上调香港美元存款利率100倍，由0.001%上调至0.1%。
在汇丰上调存款利率之后，市场相信，香港其他银行也会有所行动，而下一步，就是提高港元存款利率。从货币市场利率到信贷市场利率，港元利率上行的趋势已经逐渐清晰。
不管是比索，还是港元，上调利率的目的都是一样的——留住资金、稳住汇率。
这绝非巧合，新兴市场资金外流的压力正在更广泛的出现。
最近土耳其里拉、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比的跌幅也不小。人民币对美元也出现了一定回调。美元突然强势走高的背景下，新兴市场货币普遍面临一定的压力。
图：年初以来部分货币兑美元价格变动幅度
追踪基金动向的epfrglobal公司的数据显示，新兴市场从4月底以来经历着资金撤离，投资者从新兴市场债券基金撤出了12.8亿美元资金，为今年2月中旬以来的最大撤出规模。
美元发出危险信号
从历史上来看，一旦美元走强，尤其是持续走强，会对部分新兴市场造成较大冲击。因为美元走强可能导致资金流出新兴市场，冲击新兴市场的汇率和金融市场，对经济构成较大伤害。
中金公司研报指出，美元是全球各类资产的定价货币，其强弱对各类型资产都有较大影响。同时，美元的强弱，也会影响全球的资金流向。
目前美元刚走强，对汇市影响大一些，但如果美元继续走强，将进一步引起海外美元流动性、全球资本流动、金融市场风险偏好的变化，对各国外汇市场、货币债券市场、股票市场、商品市场以及宏观经济政策均可能造成一系列的影响。
一个简单的传导路径是，美元走强——新兴市场货币贬值——加息稳住资金——影响经济增长——打压风险资产；
同时，汇率贬值和资金外流压力，限制了货币政策放松空间，很难在稳增长与稳汇率之间求得平衡。
关键是，美元这一轮走强可能还没有到头。
一是美债利率还有上行空间，美国通胀预期强化、加快升息预期强化、国债供给上升等可能进一步推高美债利率。
二是美国经济相对表现更好。而面对经济增长的不确定性，其他央行对待货币紧缩可能更谨慎，但6月份美联储加息概率超过9成。
有分析师表示，目前尚未看到美元高估的证据，从美元指数期货的投机多空头寸来看，直到最近，美元的多头头寸都没有明显起来，显示目前市场做多美元的力度和态度都还不够强，也说明行情并未进入极端状态，随着更多的美元空头回补，美元未来几个月可能还会继续走强。
如果美元进一步走强，新兴市场面临的利率上涨、货币贬值、风险资产价格承压、宏观政策调整受限的压力就会逐渐显现。
中国难独善其身
楼市
据叶檀财经分析称，支撑香港楼市的除了政府紧控土地供给外，重要的原因就是较低的贷款利率以及良好的租金回报率。
2009年全球金融危机之后，美联储开始奉行低利率政策，香港政府也紧跟其后，于是热钱流向香港楼市、股市，导致泡沫越吹越大。
而与此同时，香港过房地产市场去几年的租金回报率大概在2.5%左右，虽然从全球各大城市来看不算高，但确实比国内高不少，良好的租金回报率增强了香港房地产投资者的信心。
然而，如今香港楼市租金回报率已经不足2%，同时香港采用的是联系汇率制，如果美联储加息，那么香港金管局也将大幅加息，楼市的吸引力降低，杠杆负担大幅提高，那么香港楼市泡沫的破裂也为将期不远。所以现在来看李嘉诚确实是一个有眼光的人，他不但“跑了”，而且跑的很聪明。
香港日子不好过，大陆能独善其身？
国际上常把房地产市值与gdp的比值，作为衡量房地产泡沫一个重要的指标，当年次贷危机爆发的时候，美国房地产市值是gdp的1.72倍，日本房地产泡沫破裂时，房地产市值是gdp的2倍。
那么中国的是多少呢？2016年任泽平发布的房地产分析报告数据显示，中国房地产总市值占gdp的比例为411%，远高于全球平均水平。
越吹越大的泡沫背后是迅速升高的居民杠杆率，目前中国居民家庭的杠杆率从2006年的不到15%，升到了60%。
根据央行数据，截止2017年底，中国的住户贷款余额达到了40.45万亿。这意味着——如果加上4.5万亿的公积金贷款余额，再加上不少于5万亿的民间借贷，则中国居民家庭的杠杆率超过了60%！远远超过新兴经济体37%左右的平均值。
尤其是2015年楼市提出“去库存”之后，中国居民家庭“杠杆率”大幅上升，2016年和2017年全部新增贷款的超过一半都是住户部门贷款，堪称疯狂。
现在中国居民买房压力到底有多大呢？不大，也就“六个钱包”付个首付！之前就有专家发表了年轻夫妻用“六个钱包”（自己的父母、爷爷奶奶、姥爷姥姥，爱人的父母、爷爷奶奶、姥爷姥姥）凑在一块儿帮着支付首付的建议……
债市
继金盾集团之后，多年入选“中国企业500强”“浙江百强企业”的盾安集团又陷入资金困局。
5月3日下午，微博上流传出一份《关于盾安集团债务危机情况的紧急报告》（以下简称危机文件）。危机文件显示，目前，盾安集团各项有息负债超过450亿元，恳请省政府出面协调并推动相关化解危机的措施方案尽快实施。
自2017年以来，债券违约现象频发。根据wind统计，截至5月5日，今年已有15只债券出现违约，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团等8家公司，涉及金额合计高达128.64亿元。
另外，离岸市场的中国垃圾级美元债创10年最长连跌，中国垃圾级美元债较美国同类债券收益率溢价创2015年来最高。美银美林一项监测指数显示，截至今年4月，中国企业发行的高收益美元债连跌三个月，创下金融危机年以来最长的连跌纪录。
全球正在进入一轮全面的紧缩周期，随着美联储不断加息，为应对美元走强和美联储持续加息带来的资金外流压力，中国市场利率仍会继续走高，而利息越来越高，发生违约的风险也会加大。此外资管新规的出炉，刚性兑付将被打破，未来债券违约是难以避免的。
股市
在过去三十多年中，只要美国十年期国债收益率上升到长期趋势线，就意味着美国股市遭遇血洗。目前，美国十债收益率已经高于长期趋势线，尽管近期美国股市有所反弹，但是谁能确定这不是“最后的狂欢”？
如果外围市场波动加大，中国股市也难免会受拖累。
中国如何应对
面对内外部环境的变化，国内金融政策已开始在“行动”。
一是存款利率会上行。此前商业银行存款利率行业自律上限放宽和央行用定向降准置换mlf就被看作是重要信号。市场普遍预期，今年后续存款利率会上行（实际上，不少银行已上调大额存单较基准利率的上浮空间），进而带动贷款利率小幅走高。
二是后续降准的空间也仍较大。
中信证券首席固定收益分析师明明称，此次央行降准在去杠杆和金融改革深化的背景下开启，一方面，当前流动性缺口高位已持续较长时间，金融去杠杆和实体去杠杆进入第二阶段都需要总量环境边际改善为结构性优化予以空间；另一方面，去杠杆目标还未完全实现，金融加杠杆的回升或将掣肘降准的节奏，近一年内流动性缺口维持在3万亿上下，目标缺口或在1万亿左右。
“结合此前计算过的去杠杆完成时间约在2019年至2020年，而降准的时间往往先于改革目标的完成时间，预计在2018和2019年将再进行2到3次降准，重点关注的时间点为流动性缺口维持同一中枢水平5个月以上和加息前后。”明明称。
a股长线机会已现
2017年美元大幅走弱，风险偏好上升，全球的carrytrade盛行，借美元并投入非美国家的债券和股票资产曾经是非常赚钱的交易策略。但时过境迁，在美元利率较快上升以及美元开始走强的情况下，这种carrytrade的负债端面临较大的压力，不少carrytrade会面临平仓的压力，从而可能加剧新兴市场债券、股票等资产价格波动。
再加上贸易战的影响，a股短期或受到冲击，近期操作应谨慎。但经历过严监管、去杠杆洗礼后的a股，长线来看，或已在底部区域。
国金证券分析称，当前a股不是底部但接近于底部。为了配合我国更好的实施“结构性供给侧改革”的战略，我国货币政策一直维持中性偏紧的格局，尽管近期央行宣布了下调部分商业银行的存款准备金率，用来还其所借央行的中期借贷便利(mlf)，同时释放增量资金约4000亿元，但央行仍表述“稳健中性的货币政策取向保持不变”。市场解铃还须系铃人，要打破制约a股估值抬升的因子，仍是需要静待货币政策转向的进一步信号，预计在5月份货币政策边际宽松的信号会进一步释放，进而有助于修复投资者悲观情绪。
安信证券也认为，目前即使不是年内绝对底部，也基本是底部区域。沪指在年初躁动达到3587点高位后之后持续震荡调整至3041点，其估值水平已经达到2016年年初2638点估值水平，其即使不是年内绝对底部，也基本是底部区域，从中期看，在经济和流动性平稳背景下，具备配置价值。但目前并没有看到类似2638点之后，供给侧改革推进下大盘蓝筹股盈利强劲复苏的趋势。
就在周末举行的巴菲特股东大会上，巴菲特的搭档芒格说，尽管面临着成长的烦恼，但“中国拥有光明的未来”。他还指出，与美国相比，中国市场现在要便宜得多。巴菲特对此也表示赞同，并称“中国股市将跑赢美股”。
值得注意的是，巴菲特透露伯克希尔公司已经投资了很多中国股票，并在中国找到了一些可以投资的“猎物”。
腾讯证券综合自中国证券报、券商中国、叶檀财经等。
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全球金融风暴？这个国家货币崩盘！还能炒股、抢房吗
2018-05-07腾讯证券
当市场将目光聚集于贸易争端的时候，可能忽视了另外一项系统性变量的变化，但它同样甚至更有可能给今后一个时期的资本市场带来深刻影响——它，就是美元，一个正在重新走强的美元。
美元走势的拐点，隐含着全球资本流动和风险偏好的拐点。过去一周，阿根廷连续3次加息，香港美元存款利率调高100倍，绝非巧合，美元走强已经开始对新兴市场产生冲击。倘若美元继续走强，利率上涨、货币贬值、风险资产价格承压、宏观政策调整受限……并非危言耸听。
美元，可能是下一阶段最值得关注的宏观变量。
全球金融风暴来袭？
与大多数央行在调整货币政策时表现出的审慎相比，南美国家阿根廷央行展现出了极端的另一面。
最近短短8天里，阿根廷央行3次加息，将比索的基准利率上调了1275个基点，也就是12.75%。如今，阿根廷比索的利率高达40%。
面对货币贬值、资金外流、外储耗损，阿根廷央行此举是迫不得已。
阿根廷比索上演崩盘式的下跌。5月3日，阿根廷货币再度暴跌8.5%，录得近两年半来的最大跌幅。年初以来，阿根廷比索对美元的跌幅累计超过17%，是所有货币里面跌幅最大的。为了阻止比索贬值，阿根廷已经消耗了2/3的外储。
仅仅在4个月之前，阿根廷还在降息。情况变化之快，让人始料未及。
不要以为阿根廷在遥远的南美，就与我们无关。
4月12日，港元兑美元触及7.85的弱方兑换保证，刷新了香港引入联系汇率制度以来的最弱水平。为捍卫港元币值，香港金管局多次出手承接港元沽盘，8天里共计买入513亿港元。
香港金管局沽出美元、买入港元，导致香港银行体系美元流动性收紧，推高hibor。
5月4日，汇丰银行宣布即日起上调香港美元存款利率100倍，由0.001%上调至0.1%。
在汇丰上调存款利率之后，市场相信，香港其他银行也会有所行动，而下一步，就是提高港元存款利率。从货币市场利率到信贷市场利率，港元利率上行的趋势已经逐渐清晰。
不管是比索，还是港元，上调利率的目的都是一样的——留住资金、稳住汇率。
这绝非巧合，新兴市场资金外流的压力正在更广泛的出现。
最近土耳其里拉、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比的跌幅也不小。人民币对美元也出现了一定回调。美元突然强势走高的背景下，新兴市场货币普遍面临一定的压力。
图：年初以来部分货币兑美元价格变动幅度
追踪基金动向的epfrglobal公司的数据显示，新兴市场从4月底以来经历着资金撤离，投资者从新兴市场债券基金撤出了12.8亿美元资金，为今年2月中旬以来的最大撤出规模。
美元发出危险信号
从历史上来看，一旦美元走强，尤其是持续走强，会对部分新兴市场造成较大冲击。因为美元走强可能导致资金流出新兴市场，冲击新兴市场的汇率和金融市场，对经济构成较大伤害。
中金公司研报指出，美元是全球各类资产的定价货币，其强弱对各类型资产都有较大影响。同时，美元的强弱，也会影响全球的资金流向。
目前美元刚走强，对汇市影响大一些，但如果美元继续走强，将进一步引起海外美元流动性、全球资本流动、金融市场风险偏好的变化，对各国外汇市场、货币债券市场、股票市场、商品市场以及宏观经济政策均可能造成一系列的影响。
一个简单的传导路径是，美元走强——新兴市场货币贬值——加息稳住资金——影响经济增长——打压风险资产；
同时，汇率贬值和资金外流压力，限制了货币政策放松空间，很难在稳增长与稳汇率之间求得平衡。
关键是，美元这一轮走强可能还没有到头。
一是美债利率还有上行空间，美国通胀预期强化、加快升息预期强化、国债供给上升等可能进一步推高美债利率。
二是美国经济相对表现更好。而面对经济增长的不确定性，其他央行对待货币紧缩可能更谨慎，但6月份美联储加息概率超过9成。
有分析师表示，目前尚未看到美元高估的证据，从美元指数期货的投机多空头寸来看，直到最近，美元的多头头寸都没有明显起来，显示目前市场做多美元的力度和态度都还不够强，也说明行情并未进入极端状态，随着更多的美元空头回补，美元未来几个月可能还会继续走强。
如果美元进一步走强，新兴市场面临的利率上涨、货币贬值、风险资产价格承压、宏观政策调整受限的压力就会逐渐显现。
中国难独善其身
楼市
据叶檀财经分析称，支撑香港楼市的除了政府紧控土地供给外，重要的原因就是较低的贷款利率以及良好的租金回报率。
2009年全球金融危机之后，美联储开始奉行低利率政策，香港政府也紧跟其后，于是热钱流向香港楼市、股市，导致泡沫越吹越大。
而与此同时，香港过房地产市场去几年的租金回报率大概在2.5%左右，虽然从全球各大城市来看不算高，但确实比国内高不少，良好的租金回报率增强了香港房地产投资者的信心。
然而，如今香港楼市租金回报率已经不足2%，同时香港采用的是联系汇率制，如果美联储加息，那么香港金管局也将大幅加息，楼市的吸引力降低，杠杆负担大幅提高，那么香港楼市泡沫的破裂也为将期不远。所以现在来看李嘉诚确实是一个有眼光的人，他不但“跑了”，而且跑的很聪明。
香港日子不好过，大陆能独善其身？
国际上常把房地产市值与gdp的比值，作为衡量房地产泡沫一个重要的指标，当年次贷危机爆发的时候，美国房地产市值是gdp的1.72倍，日本房地产泡沫破裂时，房地产市值是gdp的2倍。
那么中国的是多少呢？2016年任泽平发布的房地产分析报告数据显示，中国房地产总市值占gdp的比例为411%，远高于全球平均水平。
越吹越大的泡沫背后是迅速升高的居民杠杆率，目前中国居民家庭的杠杆率从2006年的不到15%，升到了60%。
根据央行数据，截止2017年底，中国的住户贷款余额达到了40.45万亿。这意味着——如果加上4.5万亿的公积金贷款余额，再加上不少于5万亿的民间借贷，则中国居民家庭的杠杆率超过了60%！远远超过新兴经济体37%左右的平均值。
尤其是2015年楼市提出“去库存”之后，中国居民家庭“杠杆率”大幅上升，2016年和2017年全部新增贷款的超过一半都是住户部门贷款，堪称疯狂。
现在中国居民买房压力到底有多大呢？不大，也就“六个钱包”付个首付！之前就有专家发表了年轻夫妻用“六个钱包”（自己的父母、爷爷奶奶、姥爷姥姥，爱人的父母、爷爷奶奶、姥爷姥姥）凑在一块儿帮着支付首付的建议……
债市
继金盾集团之后，多年入选“中国企业500强”“浙江百强企业”的盾安集团又陷入资金困局。
5月3日下午，微博上流传出一份《关于盾安集团债务危机情况的紧急报告》（以下简称危机文件）。危机文件显示，目前，盾安集团各项有息负债超过450亿元，恳请省政府出面协调并推动相关化解危机的措施方案尽快实施。
自2017年以来，债券违约现象频发。根据wind统计，截至5月5日，今年已有15只债券出现违约，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团等8家公司，涉及金额合计高达128.64亿元。
另外，离岸市场的中国垃圾级美元债创10年最长连跌，中国垃圾级美元债较美国同类债券收益率溢价创2015年来最高。美银美林一项监测指数显示，截至今年4月，中国企业发行的高收益美元债连跌三个月，创下金融危机年以来最长的连跌纪录。
全球正在进入一轮全面的紧缩周期，随着美联储不断加息，为应对美元走强和美联储持续加息带来的资金外流压力，中国市场利率仍会继续走高，而利息越来越高，发生违约的风险也会加大。此外资管新规的出炉，刚性兑付将被打破，未来债券违约是难以避免的。
股市
在过去三十多年中，只要美国十年期国债收益率上升到长期趋势线，就意味着美国股市遭遇血洗。目前，美国十债收益率已经高于长期趋势线，尽管近期美国股市有所反弹，但是谁能确定这不是“最后的狂欢”？
如果外围市场波动加大，中国股市也难免会受拖累。
中国如何应对
面对内外部环境的变化，国内金融政策已开始在“行动”。
一是存款利率会上行。此前商业银行存款利率行业自律上限放宽和央行用定向降准置换mlf就被看作是重要信号。市场普遍预期，今年后续存款利率会上行（实际上，不少银行已上调大额存单较基准利率的上浮空间），进而带动贷款利率小幅走高。
二是后续降准的空间也仍较大。
中信证券首席固定收益分析师明明称，此次央行降准在去杠杆和金融改革深化的背景下开启，一方面，当前流动性缺口高位已持续较长时间，金融去杠杆和实体去杠杆进入第二阶段都需要总量环境边际改善为结构性优化予以空间；另一方面，去杠杆目标还未完全实现，金融加杠杆的回升或将掣肘降准的节奏，近一年内流动性缺口维持在3万亿上下，目标缺口或在1万亿左右。
“结合此前计算过的去杠杆完成时间约在2019年至2020年，而降准的时间往往先于改革目标的完成时间，预计在2018和2019年将再进行2到3次降准，重点关注的时间点为流动性缺口维持同一中枢水平5个月以上和加息前后。”明明称。
a股长线机会已现
2017年美元大幅走弱，风险偏好上升，全球的carrytrade盛行，借美元并投入非美国家的债券和股票资产曾经是非常赚钱的交易策略。但时过境迁，在美元利率较快上升以及美元开始走强的情况下，这种carrytrade的负债端面临较大的压力，不少carrytrade会面临平仓的压力，从而可能加剧新兴市场债券、股票等资产价格波动。
再加上贸易战的影响，a股短期或受到冲击，近期操作应谨慎。但经历过严监管、去杠杆洗礼后的a股，长线来看，或已在底部区域。
国金证券分析称，当前a股不是底部但接近于底部。为了配合我国更好的实施“结构性供给侧改革”的战略，我国货币政策一直维持中性偏紧的格局，尽管近期央行宣布了下调部分商业银行的存款准备金率，用来还其所借央行的中期借贷便利(mlf)，同时释放增量资金约4000亿元，但央行仍表述“稳健中性的货币政策取向保持不变”。市场解铃还须系铃人，要打破制约a股估值抬升的因子，仍是需要静待货币政策转向的进一步信号，预计在5月份货币政策边际宽松的信号会进一步释放，进而有助于修复投资者悲观情绪。
安信证券也认为，目前即使不是年内绝对底部，也基本是底部区域。沪指在年初躁动达到3587点高位后之后持续震荡调整至3041点，其估值水平已经达到2016年年初2638点估值水平，其即使不是年内绝对底部，也基本是底部区域，从中期看，在经济和流动性平稳背景下，具备配置价值。但目前并没有看到类似2638点之后，供给侧改革推进下大盘蓝筹股盈利强劲复苏的趋势。
就在周末举行的巴菲特股东大会上，巴菲特的搭档芒格说，尽管面临着成长的烦恼，但“中国拥有光明的未来”。他还指出，与美国相比，中国市场现在要便宜得多。巴菲特对此也表示赞同，并称“中国股市将跑赢美股”。
值得注意的是，巴菲特透露伯克希尔公司已经投资了很多中国股票，并在中国找到了一些可以投资的“猎物”。
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